Un cadre simple pour électionner et intégrer les données ESG
29 juillet 2020 | Mackenzie Hargrave
L’importance d’intégrer les considérations environnementales, sociales et de gouvernance (ESG) lors de l’investissement dans des actifs réels tels que les infrastructures ne devrait pas être une surprise. Les caractéristiques distinctes de l’infrastructure – les services essentiels qu’elle fournit à la société, ses flux de trésorerie prévisibles à long terme et ses rendements liés à l’inflation, sa faible sensibilité aux cycles économiques – suggèrent également que cette intégration aura des domaines d’intervention distincts.
Alors que de nombreux investisseurs s’appuient exclusivement sur des fournisseurs externes tiers pour obtenir des informations et des analyses ESG, nous pensons que tirer parti d’une connaissance approfondie de la classe d’actifs est le meilleur moyen de capturer pleinement la durabilité dans le processus d’investissement. Lors de l’analyse de la durabilité des actifs d’infrastructure, nous suivons un cadre à trois piliers qui est une extension des caractéristiques de base de la classe d’actifs :
- Évaluation: Pour comprendre les risques positifs et négatifs des facteurs ESG, il est nécessaire de modéliser les impacts des flux de trésorerie de la durabilité et d’effectuer une analyse de sensibilité.
- Tarification du risque ou ajustement de retour requis: Les facteurs ESG qui ne peuvent pas être capturés dans les flux de trésorerie peuvent être capturés par un ajustement du coût des capitaux propres. Se concentrer sur le coût des capitaux propres permet une comparaison globale plus robuste au sein des sous-secteurs et capture les améliorations ou dégradations dans le profil ESG d’une entreprise à l’avenir.
- Engagement ou gestion active: Les gestionnaires de portefeuilles d’infrastructures devraient s’engager activement non seulement avec la direction de l’entreprise, mais également avec les régulateurs, les décideurs et d’autres parties prenantes clés. La surveillance des controverses ESG et le vote par procuration actif sont également essentiels pour influencer le changement.
Nous proposons ici des études de cas sur la façon dont les facteurs ESG peuvent influencer le positionnement des infrastructures dans deux secteurs différents : les pipelines nord-américains et l’eau au Royaume-Uni.
Pipelines nord-américains : la pression mènera à la différenciation
Alors que le monde passe de formes de production d’énergie plus émettrices de carbone à une production plus renouvelable dans le but de contrôler le changement climatique, certaines estimations prévoient que le gaz naturel, qui a des émissions de carbone plus faibles que le charbon et le pétrole, servira de combustible transitoire pendant plusieurs décennies. Le marché, cependant, commence à prévoir une transition beaucoup plus rapide vers les énergies renouvelables, car la croissance de la capacité renouvelable nous a constamment favorablement surpris.
Du point de vue de l’allocation, l’augmentation de l’exposition aux énergies renouvelables permet à un gestionnaire de bénéficier de cette thématique sur plusieurs décennies. Lorsque nous considérons l’infrastructure nord-américaine intermédiaire et les infrastructures d’hydrocarbures, plutôt que de supposer que l’infrastructure d’hydrocarbures sera un actif perpétuel, nous avons formulé des hypothèses prudentes qui reflètent plus efficacement une base d’actifs qui se déprécie au fil du temps, car les énergies renouvelables gagnent des parts de marché au détriment des hydrocarbures.
Cependant, il est encore possible de découvrir une valeur relative dans l’espace des pipelines nord-américains, où l’infrastructure d’hydrocarbures sera encore utilisée, bien qu’à un rythme moindre, pour les décennies à venir. Les propriétaires d’actifs qui exploitent des pipelines principaux ou principaux (pipelines de transport) s’en tireront probablement mieux à notre avis, car ils sont difficiles à reproduire et sont les principaux conduits qui relient l’offre aux centres de demande. Ceux qui exploitent certains des plus petits pipelines et systèmes latéraux (pipelines de collecte et de traitement) font face à un risque plus élevé de perturbation, car ils sont plus sensibles aux volumes de production de pétrole et de gaz.
Eau au Royaume-Uni : la privatisation et la réglementation forment jusqu’ici un bon partenariat
Le secteur de l’eau au Royaume-Uni offre un contre-exemple intéressant aux pipelines nord-américains. Au Royaume-Uni, le régulateur de l’eau, The Water Services Regulation Authority ou Ofwat, oblige les compagnies d’eau à respecter les objectifs de durabilité environnementale et les engagements de service, auxquels il attache des incitations et des pénalités. Il établit également des principes pour le leadership, la transparence et la gouvernance du conseil d’administration pour le secteur afin de s’assurer que les décisions du conseil sont alignées sur les besoins des clients et des parties prenantes. Sur le plan social, Ofwat évalue la qualité de l’engagement des compagnies d’eau du Royaume-Uni envers ses clients et leur satisfaction, ainsi que les relations des services publics avec leurs communautés. Cette évaluation réglementaire aura une incidence sur les plans d’investissement, le coût du capital et les flux de trésorerie à terme des sociétés. En raison des défis d’efficacité d’Ofwat, les factures des clients ont chuté. Les niveaux de satisfaction des clients pour la valeur du service d’eau et d’assainissement ont été élevés : pour l’eau, 91 % des clients sont satisfaits de ce qui est fourni par les entreprises, tandis que 76 % sont satisfaits du « rapport qualité-prix ».[1]
À plus long terme, nous croyons qu’il y a beaucoup de place pour une nouvelle croissance des ressources en eau du Royaume-Uni. Le secteur continue de déployer des capitaux pour réduire les fuites de canalisations, les inondations d’égouts, les interruptions d’approvisionnement et les incidents de pollution, tout en effectuant d’autres travaux d’entretien nécessaires. Dans une large mesure, Ofwat continue d’inciter les sociétés de distribution d’eau à faire preuve de résilience à long terme contre le changement climatique, à réduire la dégradation de l’environnement et à améliorer la qualité de l’eau.
Les facteurs de durabilité sont donc profondément ancrés dans la réglementation de l’eau au Royaume-Uni. Les entreprises mieux gérées avec une gouvernance supérieure bénéficieront de la réglementation et de la législation, ce qui les incitera à respecter leurs engagements solides en matière d’environnement et d’engagement des clients, ainsi qu’à développer leur base d’actifs sous-jacents.
Analyse ESG : Une partie intégrante de tout portefeuille d’infrastructure
Il est impératif d’intégrer un cadre ESG et de durabilité dans tout processus d’analyse des actifs d’infrastructure. Un tel cadre devrait tenir compte de la façon dont les facteurs ESG affectent les flux de trésorerie et le rendement requis d’un actif d’infrastructure et devrait impliquer un processus d’engagement avec plusieurs parties prenantes sur les questions de durabilité matérielle. Comme en témoigne l’application aux secteurs des pipelines nord-américains et de l’eau au Royaume-Uni, une telle approche permet aux gestionnaires actifs de portefeuilles d’infrastructures d’identifier les écarts impériaux de valorisation entre les actifs.
Sources :
[1] Pour l’assainissement, 86 % sont satisfaits de ce qui est fourni par les entreprises, tandis que 77 % sont satisfaits du « rapport qualité-prix ». CCW Water Matters Annual Tracking Survey (6310 clients interrogés au total). Source : CCW; England and Wales, avril 2019 à mars 2020.
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Auteur
Shane Hurst
Directeur général, gestionnaire de portefeuille
ClearBridge Investments
