Opter pour l’ESG : une étude de cas sur l’action d’une compagnie de croisière internationale

29 juillet 2020 | Jessica Clark Barrow

De la fuite de données de Facebook à la catastrophe du barrage de Vale en passant par le scandale des émissions de Volkswagen, nous avons vu comment un problème environnemental, social ou de gouvernance (ESG), en particulier lorsqu’il est négligé, peut éventuellement faire surface et avoir un impact considérable sur les performances d’une entreprise.

Il est devenu clair que le monde a moins de tolérance pour les mauvais comportements et les investisseurs sont à la recherche de stratégies qui offrent un bon rendement tout en faisant preuve d’un bon comportement. Alors que les considérations ESG ont été appliquées par certains investisseurs traditionnels, le secteur de la gestion de fonds alternatifs a été plus lent à l’adopter et l’accent a principalement été mis sur les fonds d’ISR et d’impact. Mais des changements dans la manière dont les fonds spéculatifs évaluent les entreprises sont en cours.

Lorsque nous avons commencé notre parcours d’apprentissage ESG, nous pensions que nous pourrions simplement acheter des données de tiers et les incorporer dans notre travail de fond ; cependant, nous avons rapidement découvert ce que nous croyons être les lacunes des agences de notation ESG. Par exemple, les fournisseurs de données utilisent souvent des informations statiques, rétrospectives et volontaires. Cela nous a amenés à développer notre propre cadre de notation propriétaire.

Notre cadre de 30 facteurs a été développé sur la base de la recherche de matérialité SASB, des objectifs de développement durable des Nations unies, des études de tiers et de nos propres critères subjectifs. Les facteurs sont uniformes d’un secteur à l’autre ; cependant, les « E », « S » et « G » sont pondérés différemment en fonction du secteur. Par exemple, dans les secteurs de l’énergie et des mines, le « E » est plus pertinent, tandis que c’est le « S » qui gagne en pertinence dans celui des produits de consommation tels que les producteurs de tabac. La classification GICS (Global Industry Classification Standard) compte 11 secteurs standards. Nous avons donc commencé avec 11 cartes de pointage différentes et avons continué à affiner celles des sous-secteurs à partir de là. Cela nous permet non seulement d’identifier les entreprises avec des scores et des pratiques ESG positifs, mais aussi d’efficacement vendre à découvert les mauvais acteurs.

En examinant le cas de l’action d’une compagnie de croisière internationale (« Société X »), nous démontrerons ce qui suit :

  • Comment un non-respect des facteurs ESG aura éventuellement un impact significatif sur l’évaluation boursière.
  • Comment les fonds spéculatifs peuvent intégrer l’ESG dans leurs évaluations et utiliser une « longue-courte » pour récompenser les « bonnes » entreprises et de vendre à découvert les « mauvais acteurs ».

Dans le cas de la Société X, l’un des plus grands acteurs de l’industrie mondiale de la croisière, nous avons vu l’impact imminent sur sa valorisation par des perturbations opérationnelles, réputationnelles et réglementaires ainsi que des coûts d’exploitation supplémentaires et des dépenses en capital.

La Société X détient 40 % du marché mondial et fait face à des obstacles environnementaux croissants, dont des réglementations plus strictes de la part d’organisations telles que l’Organisation maritime internationale (OMI), qui a statué qu’à compter du 1er janvier 2020, les émissions du secteur maritime dans les eaux internationales doivent être coupées. En 2019, une étude a révélé que l’air des navires de la Société X était aussi polluée que la ville de Pékin, faisant d’elle l’une des pires contrevenantes en matière de qualité de l’air. Les communautés de réglementation et d’investissement obligent les entreprises à respecter des normes plus élevées concernant leurs pratiques environnementales et sociales, créant de nouvelles implications pour des entreprises comme les actions des compagnies de croisière.

Nous examinons plusieurs scores tiers et les normalisons dans notre cadre pour arriver à un score tiers final. Dans le cas de la Société X, les tiers lui ont attribué un score ESG de -0,05, alors que chez Waratah Capital Advisors Ltd., elle a obtenu un score de -2,00, soit une position courte claire.

Malgré un examen négatif approfondi en 2019, y compris par un juge fédéral menaçant d’interdire à la société d’accoster dans les ports américains, la Société X a débuté 2020 en faisant encore une fois les grands titres, cette fois pour avoir violé une réglementation américaine, se retrouvant à nouveau sous les projecteurs en raison de sa pollution. Le Florida Department of Protection a confirmé que celle-ci a rejeté environ 5900 gallons d’« eau grise » dans l’océan. Les eaux grises sont des restes d’eau contenant des bactéries (parmi de nombreux autres éléments dangereux) provenant des bains, des éviers, des douches et des buanderies. La Société X est une récidiviste et a contourné la réglementation environnementale 10 fois. Bien que la société X aspire à être le leader du secteur en matière de meilleures pratiques et de responsabilité environnementale d’un point de vue politique, cet événement indique clairement qu’en réalité, elle ne s’engage pas à apporter des améliorations et continue de présenter un risque ESG élevé.

Avec l’incertitude macroéconomique mondiale liée à la pandémie de COVID-19, les croisières deviennent de plus en plus un élément discrétionnaire, ce qui entraîne une baisse des prix associée à une nouvelle capacité industrielle sans fin. Le 8 mars, le CDC a émis un avis public visant à « reporter tous les voyages en bateau de croisière dans le monde ». Pourtant, la Société X avait encore des passagers en mer début avril, soit près d’un mois après. Le directeur médical de la société a même émis des avertissements précoces contre le coronavirus ; cependant, la Société X a poursuivi ses activités normalement. Cela a donné lieu à de nouvelles poursuites judiciaires combinées à des problèmes sociaux liés à leur gestion du coronavirus tout en bloquant des milliers de clients et de travailleurs en mer. Plus de 1500 personnes sur les navires de croisière de l’entreprise ont été diagnostiquées avec le coronavirus et des dizaines en sont décédées. En tant que gestionnaire actif, Waratah était bien au courant des infractions qui continuaient à se produire avec la Société X. Ainsi, en réponse à ces événements, nous avons pu renoter la société, la faisant finalement baisser de -2,00 à -2,25.

Sur la base de notre évaluation, nous avons remarqué un schéma répétitif de la Société X qui tentait de dissimuler ses violations environnementales sous probation. Cela a donné lieu à l’un des facteurs d’ajustement les plus importants dans notre base de données de notation interne. Comme nous avons continué à surveiller la Société X, il a été remarqué que la gouvernance interne au sein de celle-ci ne s’améliorait pas, ce qui était évident par les violations et les controverses continues. Nous avons dégradé davantage la Société X, ce qui a également été fortement corrélé avec leur performance boursière négative.

La thèse d’investissement de Waratah consistait à raccourcir la position au nom de nos clients sur la base des risques ESG : préoccupations environnementales et poursuites judiciaires en raison de la violation répétée de règlements juridiques importants et de la mauvaise dynamique du secteur, qui ont finalement eu un impact sur les fondamentaux. La décision de notation pour notre position courte sur la Société X a été extrêmement avantageuse. Cela est évident grâce à la performance de leurs actions, le rendement YTD de la société étant de -70,88 %, soit une performance inférieure au marché boursier global de 71,03 %.

Si les entreprises sont plus que jamais exposées aux risques environnementaux, cela est d’autant plus vrai dans l’industrie des compagnies de croisière. Nous croyons qu’il est important d’y identifier les mauvais acteurs dès le début. Avec la prise de conscience croissante de la pollution et l’évolution des réglementations environnementales, les conséquences potentielles en ce qui concerne les amendes et des risques sont sans aucun doute plus élevées.

La Société X constitue une excellente étude de cas ESG dans laquelle elle a été placée en probation et condamnée à une amende de 40 millions de dollars fin 2016. La Société X a violé sa probation de façon répétée en tentant de falsifier des dossiers, de déverser des déchets dans l’océan et de déverser illégalement les eaux grises des navires. Par conséquent, la Cour a même menacé de restreindre leurs navires dans les ports américains. Cela a eu un impact important sur leurs finances, et a finalement joué un rôle dans le thème croissant des risques environnementaux qui affectent l’intérêt des investisseurs de même que ceux des clients. Ce changement de discours ESG des entreprises pourrait, espérons-le, pousser l’entreprise à réorganiser ses opérations pour assurer des opérations complètes transparentes, honnêtes et respectueuses de l’environnement.

Heureusement, il existe un lien convaincant entre les facteurs ESG, la performance et le risque, ce qui montre clairement que l’ESG est là pour rester. Les gestionnaires de placements peuvent obtenir un impact significatif ainsi que des rendements financiers significatifs à long terme en intégrant des facteurs ESG dans l’analyse fondamentale des investissements et la construction de portefeuille. Il est clair que les opportunités et les risques ne sont pas pris en compte si les facteurs ESG ne sont pas pris en compte dans l’analyse fondamentale. Une approche « longue-courte » permet aux gestionnaires de récompenser les « bonnes » entreprises et de vendre à découvert les mauvais acteurs, en augmentant leur coût du capital et en utilisant les marchés financiers pour encourager le changement.

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Auteur

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Jessica Clark Barrow

Vice-présidente directrice et chef d’équipe client
Waratah Capital Advisors

Jessica est vice-présidente directrice et chef d’équipe client chez « Waratah Capital Advisors ». Jessica s’est jointe à « Waratah Capital Advisors » en 2013. Jessica dirige l’équipe client et est membre du comité exécutif du cabinet. Elle possède plus de 20 ans d’expérience dans les marchés financiers et les stratégies de placement alternatives, ayant travaillé au sein des pupitres de négociation institutionnels de Marchés mondiaux CIBC et de BMO Nesbitt Burns, ainsi que de sa propre société de conseil, « First Element Capital ». Jessica est titulaire d’un baccalauréat ès sciences spécialisé de l’Université Western Ontario, a terminé le programme de relations avec les investisseurs de la « Richard Ivey School of Business » et est inscrite en tant que représentante des transactions. Jessica siège également au Conseil des gestionnaires émergents de l’Ontario, est l’ancienne présidente de Toronto de « 100 Women in Finance » et coprésidente de la toute première expédition « True Patriot Love Women’s » à l’île de Baffin.